智飛生物：業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng) 看好2018年4價(jià)HPV疫苗銷售

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總市值：543.20億

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      事件：
      2018年3月19日，公司公布2017年年報(bào)及2018年一季報(bào)預(yù)告。2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.42億元，同比增長(zhǎng)201.06%；歸母凈利潤(rùn)4.32億元，同比增長(zhǎng)1,229.25%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.33億元，同比增長(zhǎng)1,500.82%。2017年利潤(rùn)分配預(yù)案為以1,600,000,000為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.30元(含稅)。同時(shí)公告2018年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2018年一季度凈利潤(rùn)為2.3-2.7億元，比上年同期上升281.32%-347.63%。
      AC-Hib三聯(lián)苗驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。2017年公司新增代理4價(jià)HPV疫苗銷售時(shí)間較短，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要是以AC-Hib三聯(lián)苗為代表的自主二類苗。自主二類苗產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入比重超過(guò)70%、毛利比重超過(guò)85%，我們預(yù)計(jì)AC-Hib三聯(lián)苗順利實(shí)現(xiàn)銷售400萬(wàn)支。2017年公司銷售費(fèi)用率下降至23.41%左右，管理費(fèi)用率下降至13.95%，大幅下降的原因是2016年?duì)I業(yè)收入較低導(dǎo)致期間費(fèi)用率數(shù)據(jù)失真，且2017年AC-Hib三聯(lián)苗驅(qū)動(dòng)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。
      核心品種批簽發(fā)順利，預(yù)計(jì)后續(xù)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。(1)AC-Hib三聯(lián)苗：2017年智飛生物AC-Hib三聯(lián)苗批簽發(fā)470.40萬(wàn)瓶，2018年截至3月19日已批簽發(fā)約89.50萬(wàn)瓶。我們預(yù)計(jì)三聯(lián)苗2018繼續(xù)放量，有望銷售600萬(wàn)支。(2)4價(jià)宮頸癌疫苗：智飛生物代理的默沙東4價(jià)HPV疫苗佳達(dá)修2017年5月獲批上市，2017年11月首次獲得批簽發(fā)，2個(gè)月4價(jià)苗批簽發(fā)34.80萬(wàn)支。2018年批簽發(fā)快速上量，截至3月19日已批簽發(fā)100.69萬(wàn)支。目前已累計(jì)批簽發(fā)約135.49萬(wàn)支。HPV疫苗市場(chǎng)空間大，1%滲透率即有300萬(wàn)人份。我們中性預(yù)計(jì)HPV疫苗市場(chǎng)空間可達(dá)336億，看好2018年HPV疫苗放量。
      關(guān)注后續(xù)將上市的五價(jià)輪狀病毒疫苗和預(yù)防性微卡。(1)輪狀病毒疫苗：國(guó)內(nèi)蘭州所單價(jià)輪狀病毒疫苗銷售已達(dá)10億，默沙東五價(jià)有望在2018年上半年獲批、峰值銷售有望達(dá)到25億。全球輪狀病毒疫苗2017年銷售達(dá)到13.61億美元；國(guó)內(nèi)僅蘭州所單價(jià)在售，滲透率約13%、年銷售額達(dá)到12億。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)五價(jià)輪狀病毒疫苗峰值銷售可達(dá)25億。進(jìn)口默沙東五價(jià)已在申請(qǐng)上市銷售階段，目前審評(píng)狀態(tài)顯示在國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局進(jìn)行審批，我們預(yù)計(jì)有望在2018年上半年獲批上市。(2)預(yù)防性微卡：臨床Ⅲ期、全球領(lǐng)先，存量市場(chǎng)空間百億以上。結(jié)核病是全世界最主要的致命傳染病之一，2014年中國(guó)發(fā)病數(shù)約為93萬(wàn)人(世界第三)。中國(guó)結(jié)核病呈現(xiàn)感染率高(44.5%)、帶菌陽(yáng)性率高(20%以上)，但目前的診斷手段(TST和IGRA)復(fù)雜、沒(méi)有有效的高危感染人群預(yù)防性疫苗。智飛生物的注射用母牛分枝桿菌(預(yù)防)目前處于臨床Ⅲ期后期，進(jìn)度全球領(lǐng)先。按照中國(guó)帶菌高危人群占比20%、10%的滲透率計(jì)算，我們預(yù)計(jì)存量市場(chǎng)可達(dá)百億以上。
      盈利預(yù)測(cè)：
      暫不考慮預(yù)防性微卡和五價(jià)輪狀病毒疫苗，我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司營(yíng)業(yè)收入為66.64、83.36、111.16億元，同比增長(zhǎng)396.33%、25.10%、33.35%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為11.90、17.68、23.53億元，同比增長(zhǎng)175.21%、48.63%、33.08%，對(duì)應(yīng)EPS為0.74、1.11、1.47元。
      風(fēng)險(xiǎn)提示：AC-Hib疫苗等核心產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品4價(jià)HPV疫苗銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，在研產(chǎn)品獲批不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，同業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。

      作者：江琦
      來(lái)源：中泰證券
      編輯：東方財(cái)富網(wǎng)