智飛生物(300122)年報點評：2018Q1延續(xù)高速增長 五價輪狀疫苗獲批在即

      事件：
      2018 年3 月19 日晚，公司發(fā)布2017 年年報及2018 年一季度業(yè)績預告。2017年智飛生物實現營業(yè)總收入13.43 億，同比增長201.06%，歸母凈利潤4.32 億，同比增長1229.25%。公司預計2018 年一季度實現歸母凈利潤2.3 億-2.7 億，同比增長281.32%～347.63%。
      點評：
      四價HPV 疫苗招投標順利，批簽發(fā)有序進行，毛利率符合預期
      2017 年，公司自主產品（二類苗）實現營收9.89 億，+141%，毛利率95.41%；自主產品（治療性生物制品）營收2903.5 萬，+3.76%，毛利率86.53%；代理產品營收2.74 億，+9231.67%，毛利率37%。自主產品主要以AC-Hib 三聯苗為主，預計銷量在400 萬支左右；代理產品以四價HPV 疫苗為主，我們預計銷量在20-30 萬支，四價HPV 疫苗的毛利率37%符合此前我們的預期。目前四價HPV 疫苗已經完成全國26 個省市自治區(qū)的招投標，2018 年1月份批簽發(fā)量38.74 萬支，由于四價HPV 疫苗單價較高，預計2017 年年報中第一大供應商（6.6 億采購額）即為默沙東，預計2017 年HPV 疫苗采購量達到125 萬支左右，減掉已公布的批簽發(fā)數量和今年            一季度仍有新批次購入，預計在中檢院排隊的四價HPV 疫苗數量超過100 萬支。
      一季度業(yè)績符合預期，預計后續(xù)三個季度均有望實現環(huán)比高速增長
      一季度由于假期較多（元旦、春節(jié)），實際銷售時間較短，往往為全年低點，2017 年Q1-4 公司凈利潤為6032 萬/1.11 億/1.13 億/1.47 億，一季度業(yè)績僅占全年業(yè)績的14%，為全年低點。2018 年Q1 凈利潤預計在2.3-2.7 億凈利潤，其中四價HPV 疫苗由于1/2 月份主要在做招投標工作，銷售主要靠3 月份，貢獻仍還不明顯，預計從二季度開始將實現逐季實現環(huán)比高速增長，四價HPV 疫苗有望實現600 萬支銷售，三聯苗實現600 萬支，總共貢獻全年13.2 億凈利潤可期。
      五價輪狀病毒疫苗審評狀態(tài)更新，預計2018 年Q2 可獲批上市。
      公司代理默沙東的另一重磅品種五價輪狀病毒疫苗已在2017 年進入優(yōu)先審評序列，目前狀態(tài)已經變更為“在審批”，按照以往經驗預計在2018 年Q2 有望獲批可上市銷售，市場空間在23 億以上。保守起見，我們未將該部分納入財務估值模型中。
      盈利預測與估值
      我們預計2018-19 年公司凈利潤分別為13.2 億/16.95 億，目前股價對應PE 為39/30 倍，基于公司業(yè)績的高成長性和產品管線儲備情況，給予2018 年50 倍PE，目標價41.50 元，對應27.46%漲幅，維持“強烈推薦”評級。

      風險提示：政策風險；HPV 疫苗銷售不達預期；三聯苗銷售不達預期。v