智飛生物(300122)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：代理自產(chǎn)齊放量 業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)

      投資要點(diǎn)
      事件：公司發(fā)布2017 年年報(bào)，2017 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.43 億元，同比上升201.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.32 億元，同比上升1,229.25%，EPS 為0.27 元，符合預(yù)期。同時(shí)公司發(fā)布2018 年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2018Q1 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.30~2.70 億元，同比上升281.32%～347.63%。
      代理產(chǎn)品拉低公司毛利率水平，規(guī)模上升大幅降低期間費(fèi)用率：公司2017 年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了迅速增長(zhǎng)，一方面由于2016 年同期受山東疫苗事件影響，公司二、三季度產(chǎn)品推廣緩慢，銷售工作基本停滯，導(dǎo)致2016 年同期歸母凈利潤(rùn)基數(shù)較低，另一方面，2017 年公司經(jīng)營(yíng)狀況迅速轉(zhuǎn)好，自產(chǎn)產(chǎn)品和代理產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)。
      毛利率與凈利率方面，公司2017 年毛利率78.54%，同比下降13.56PCT，主要由于代理默沙東產(chǎn)品的毛利率低于自產(chǎn)毛利率水平，代理產(chǎn)品上市拉低了整體毛利率水平。凈利率32.20%，同比上升24.91PCT，在凈利2016 年疫苗行業(yè)低谷之后，公司盈利水平恢復(fù)正常。期間費(fèi)用方面，公司2017 年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.41%（-21.80PCT）、13.95%（-20.66PCT）和-0.90%（+3.24%），隨著銷售規(guī)模逐漸上升，公司的期間費(fèi)用率大幅下降，規(guī)模效應(yīng)顯著。
      2017 年AC-Hib 銷售亮眼，2018 年HPV 疫苗值得期待：（1）自產(chǎn)產(chǎn)品方面，2017年全年公司自主疫苗產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入9.89 億元，占公司整體收入的73.69%，其中獨(dú)家AC-Hib 三聯(lián)苗銷售亮眼，我們估計(jì)去年銷售400 萬(wàn)支左右，貢獻(xiàn)4 億元左右的凈利潤(rùn)。2017 年全年AC-Hib 三聯(lián)苗批簽發(fā)470 萬(wàn)支，同比上升2,018.54%。
      我們預(yù)計(jì)2018 年公司AC-Hib 銷量有望達(dá)到600 萬(wàn)支，銷售頂峰有望超過(guò)1,000萬(wàn)支。（2）代理產(chǎn)品方面，公司通過(guò)十余年的打磨，構(gòu)建了全方位的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系，將默沙東的4 價(jià)HPV 疫苗引入并迅速推廣開(kāi)來(lái)，4 價(jià)HPV 疫苗自2017 年5月22 日獲批之后，6 月28 日即在云南省中標(biāo)，截至目前，默沙東的4 價(jià)HPV 疫苗已經(jīng)在云南、河南、北京、上海等26 個(gè)省（直轄市）級(jí)單位完成中標(biāo)。2017 年全年，默沙東4 價(jià)HPV 疫苗批簽發(fā)34.80 萬(wàn)支。我們預(yù)計(jì)，2018 年HPV 疫苗有望實(shí)現(xiàn)150-200 萬(wàn)人份的銷售，即450-600 萬(wàn)支的銷售量，給公司帶來(lái)超過(guò)6 個(gè)億的凈利潤(rùn)，大大增加公司業(yè)績(jī)彈性。
      在研產(chǎn)品豐富，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力十足：（1）公司微卡用于預(yù)防結(jié)核病的試驗(yàn)已經(jīng)進(jìn)入Ⅲ期臨床，微卡作為急需產(chǎn)品，申請(qǐng)上市有望進(jìn)入綠色通道，預(yù)計(jì)今年能夠投放市場(chǎng)。公司微卡有望作為第一個(gè)上市的預(yù)防結(jié)核桿菌感染高危人群肺結(jié)核發(fā)病的疫苗，率先搶占市場(chǎng)。同時(shí)，公司結(jié)核桿菌檢測(cè)方面的EC 診斷試劑也已進(jìn)入Ⅲ期臨床，預(yù)計(jì)2018-2019 年上市，在價(jià)格和靈敏度方面均優(yōu)勢(shì)明顯。未來(lái)，公司有望在結(jié)核病領(lǐng)域完成診斷、預(yù)防與治療的布局，結(jié)核病防治整體方案基本形成。（2）公司代理的默沙東五價(jià)輪狀病毒疫苗輪達(dá)停已進(jìn)入優(yōu)先審批，預(yù)計(jì)2018 年左右上市。（3）公司自研的15 價(jià)肺炎球菌結(jié)合已經(jīng)獲得臨床批件，相比于輝瑞的13 價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗，公司研制的15 價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗，涵蓋了亞洲地區(qū)檢出率最高的15 種血清型，也符合國(guó)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)血清型分布，更適合亞洲人民接種，也是值得期待的一大重磅產(chǎn)品。
      投資建議：我們認(rèn)為公司2018 年AC-Hib 三聯(lián)苗持續(xù)放量有望達(dá)到600 萬(wàn)支，代理4 價(jià)HPV 疫苗銷量有望達(dá)到450-600 萬(wàn)支，因此我們預(yù)測(cè)2018 年至2020 年每股收益分別為0.76、1.09 和1.53 元，維持買入-A 建議。
      風(fēng)險(xiǎn)提示：HPV 銷售不達(dá)預(yù)期，AC-Hib 三聯(lián)苗銷售不達(dá)預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)。

      來(lái)源：中財(cái)網(wǎng)