智飛生物(300122)年報點評：行業(yè)恢復(fù)+三聯(lián)苗快速放量 業(yè)績符合預(yù)期

投資要點
      事項：
      1. 公司發(fā)布2017年年報：實現(xiàn)營收13.43億元，同比增長201.06%；實現(xiàn)歸屬凈利潤4.32億元，同比增長1229.25%；扣非歸屬凈利潤4.33億元，同比增長1500.82%，符合市場預(yù)期。分紅每10股派1.30元現(xiàn)金（含稅）。
      2. 公司發(fā)布2018一季報預(yù)告：實現(xiàn)歸屬凈利潤2.30-2.70億元，同比增長281.32-347.63%，符合預(yù)期。
      平安觀點：
      優(yōu)勢品種放量疊加行業(yè)恢復(fù)，全年取得高增長：
      公司業(yè)績在優(yōu)勢品種AC-Hib 三聯(lián)苗的帶動下實現(xiàn)高速增長，其中自產(chǎn)產(chǎn)品實現(xiàn)收入10.18 億元，同比增長132.10%。核心產(chǎn)品AC-Hib 出貨超400 萬支，實際結(jié)算預(yù)計在390 萬支左右，實現(xiàn)收入約8 億元，同比增長220%以上。微卡實現(xiàn)收入2903.50 萬元，基本與2016 年持平。自產(chǎn)產(chǎn)品總毛利率95.15%，比上年同期上升2.59PP。
      報告期內(nèi)代理產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.74 億元，同比增長9231.67%，主要是由于年內(nèi)引入甲肝滅活和23 價肺炎疫苗的代理。因2016 年行業(yè)因素及2017年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化較大，公司總體毛利率與費用率不具可比性，不再贅述。
      HPV 疫苗招標順利，廣受認可：
      公司代理的MSD4 價HPV 疫苗Gardasil 在2017 年5 月獲批后于當年4季度正式上市，目前已在五南、河南、黑龍江、重慶、江西、廣西、湖北、湖南、四川、福建、江蘇、廣東、山東、浙江、吉林、內(nèi)蒙古、北京、河北、天津、上海等26 個省市中標，基本實現(xiàn)主要地區(qū)的覆蓋。
      截止3 月19 日，中檢院共完成Gardasil 的批簽發(fā)135.49 萬支（GSK 的Cervarix 共完成批簽發(fā)162.74 萬支）。根據(jù)終端反饋，疫苗接種供不應(yīng)求，預(yù)約接種時間普遍在1 個月以上。預(yù)計之后進口數(shù)量會有所增加，滿足市場需求。
      未上市大品種眾多，奠定未來增長基礎(chǔ)：
      公司尚未上市的品種同樣值得期待。預(yù)防用微卡已經(jīng)完成數(shù)據(jù)處理工作，代理的5 價RV 疫苗在綠色審評通道中，這兩個均是數(shù)億元規(guī)模的大品種，有望在年內(nèi)實現(xiàn)上市銷售。
      此外，在臨床階段中還有EC 試劑、雙價痢疾、人二倍體狂苗、15 價肺炎結(jié)合等產(chǎn)品，組成了公司中長期增長的基礎(chǔ)。
      三聯(lián)苗放量如期兌現(xiàn)，后續(xù)產(chǎn)品帶來倍增級增長，維持“推薦”評級：二類苗市場恢復(fù)與三聯(lián)苗放量帶動公司實現(xiàn)了高速發(fā)展，節(jié)奏基本符合我們之前的預(yù)期。2018 年公司迎來HPV 疫苗完整銷售的第一年，巨大的市場需求有望為公司帶來翻倍級增長。此外預(yù)防用微卡、5 價RV 等產(chǎn)品也將陸續(xù)上市，進一步帶來向上動力。根據(jù)Gardasil 市場反饋及在研品種節(jié)奏，調(diào)整2018-2020 年EPS 為0.77/1.09/1.33 元（原2018-2019 年為0.71/1.00 元），維持“推薦”評級。
      風(fēng)險提示：
      （1）產(chǎn)品審批進度不達預(yù)期：新產(chǎn)品上市審批所耗費的時間具有不確定性，若審批進度不及預(yù)期可能導(dǎo)致放量滯后；
      （2）產(chǎn)品推廣/生產(chǎn)不達預(yù)期：如果公司產(chǎn)品因為推廣或生產(chǎn)數(shù)量不達預(yù)期導(dǎo)致不能按原先計劃完成銷售任務(wù)，可能影響業(yè)務(wù)增長；
      （3）行業(yè)負面事件風(fēng)險：疫苗產(chǎn)品受眾廣泛，若出現(xiàn)行業(yè)負面事件可能會導(dǎo)致大眾對疫苗產(chǎn)生不信任，進而影響疫苗，特別是二類苗的市場需求。

      來源：中財網(wǎng)