[增持評(píng)級(jí)]智飛生物(300122)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：獨(dú)家代理+獨(dú)家自主齊發(fā)力 公司未來(lái)業(yè)績(jī)可觀

      事件描述
      公司發(fā)布年度報(bào)告，2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.43 億元，較上年同期增加201.06%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.32 元，較上年同期增加1,229.25%；
      公司發(fā)布2018 年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.3 億元-2.7 億元，比上年同期上升 281.32%～347.63%。
      事件點(diǎn)評(píng)
      三聯(lián)疫苗增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)。由于2017 年度代理進(jìn)口疫苗上市銷(xiāo)售時(shí)間較短，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要是自主二類疫苗產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入為989,322,561.56 元，占公司整體收入的73.69%，同比2016 年增速140.84%，毛利率高達(dá)95.41%。作為自研自產(chǎn)自銷(xiāo)的全球獨(dú)家產(chǎn)品，AC-Hib 三聯(lián)疫苗增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，2017 年全年批簽發(fā)470多萬(wàn)支，同比2016 年增速高達(dá)2018.54%，是公司利潤(rùn)最重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。
      HPV 疫苗勢(shì)頭迅猛，未來(lái)公司業(yè)績(jī)可觀。一季度公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，除自主產(chǎn)品銷(xiāo)售情況良好外，與上年同期相比，獨(dú)家代理的默沙東四價(jià)HPV（宮頸癌）疫苗勢(shì)頭迅猛，目前已陸續(xù)在26 個(gè)省（直轄市）級(jí)單位中標(biāo)，截止3 月19 日，該產(chǎn)品已累計(jì)批簽發(fā)135 多萬(wàn)支，其中2017年批簽發(fā)約35 萬(wàn)支，2018 年批簽100 多萬(wàn)支。該產(chǎn)品上市后，市場(chǎng)反響強(qiáng)烈，供不應(yīng)求，依據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》推算，2016 年我國(guó) 20-45 歲年齡段女性約3 億人左右，從消費(fèi)者基數(shù)來(lái)看，產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模巨大，若按中標(biāo)價(jià)798 元/支（約2400 元/人。三支）來(lái)看，未來(lái)公司業(yè)績(jī)極為可觀。
      新品種上市可期 ，公司長(zhǎng)期發(fā)展可持續(xù)。目前國(guó)內(nèi)上市的輪狀病毒疫苗僅蘭州所一家且為單價(jià)，17 年市場(chǎng)規(guī)模近10 億元，而公司與默沙東合作研發(fā)及市場(chǎng)推廣的五價(jià)輪狀病毒疫苗已納入優(yōu)先審評(píng)品種目錄，是進(jìn)度最快的輪狀病毒疫苗，有望2018 年上市，成為又一個(gè)重磅產(chǎn)品；另公司在研項(xiàng)目共計(jì)20 項(xiàng)，15 價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗等重磅產(chǎn)品已獲得臨床批件進(jìn)入臨床研究，上市可期，公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展可持續(xù)。
      投資建議
      獨(dú)家自主產(chǎn)品AC-Hib 三聯(lián)疫苗與獨(dú)家代理產(chǎn)品四價(jià)HPV 疫苗齊發(fā)力，推動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為0.74\1.14\1.49 元（18-19 年上調(diào)），對(duì)應(yīng)公司3 月22 日收盤(pán)價(jià)32.69 元，2018-2020 年P(guān)E 分別為44.0\28.8\22.0 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
      存在風(fēng)險(xiǎn)
      藥品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。