智飛生物：產(chǎn)品牽手市場 業(yè)績迎來數(shù)量級增長

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成交量：9萬手
成交額：2.97億元
換手率：1.05
市盈率：120.48
總市值：520.79億
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      深度報告：產(chǎn)品牽手市場，業(yè)績迎來數(shù)量級增長
      疫苗行業(yè)拐點初顯，行業(yè)進(jìn)入快速增長期：2017 年后，隨著國家對行業(yè)的整頓和“一票制”的實施，山東疫苗事件帶來的不利影響逐漸消除。且 2017 年中旬，HPV 疫苗獲批在國內(nèi)上市，我國未來陸續(xù)將有新產(chǎn)品如 13 價肺炎球菌、五價輪狀疫苗等陸續(xù)上市，疫苗行業(yè)拐點初顯。
      四價 HPV 疫苗市場缺口大，有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長：默沙東的四價疫苗采取由智飛生物獨家代理的銷售方式，雙方簽訂采購計劃。截止2018 年 2 月，四價疫苗獲得批簽發(fā) 92.78 萬支。我們認(rèn)為公司 2018年四價 HPV 疫苗的銷售收入有望達(dá)到 30 億元，銷量在 350 萬支左右。
      AC-Hib 三聯(lián)苗處于高速增長期，進(jìn)一步為公司貢獻(xiàn)利潤：2017 年，AC-Hib 三聯(lián)苗的批簽發(fā)總量達(dá)到 470 萬支，是公司營收增長的主要驅(qū)動力。AC-Hib 疫苗可以替代多種單聯(lián)疫苗，總注射次數(shù)由 8 針降至 4 針。我國每年新增人口約為 1,700 萬人，我們預(yù)計 2018 年該產(chǎn)品將仍然維持高速增長，銷量有望突破 600 萬支，銷售收入超過 12 億元。
      在研產(chǎn)品豐富，為未來的增長增添助力：公司在研品種中，2017-2019年有望上市的有 EC 診斷試劑、預(yù)防微卡、五價輪狀病毒疫苗、四價流感病毒裂解疫苗和四價流腦結(jié)合疫苗。其中五價輪狀病毒疫苗是默沙東的產(chǎn)品，由智飛生物擔(dān)任中國總代理，已經(jīng)于 2017 年 2 月進(jìn)入優(yōu)先審評程序，目前處于“在審評審批中”。若隨著上述產(chǎn)品的相繼上市，則公司未來的業(yè)績增速得以保障。
      盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司 2018 年到 2020 年，營業(yè)收入分別為 49.91億元、70.36 億元和 93.81 億元，同比增長 271.8%、41.0%和 33.3%；歸屬母公司凈利潤為 12.25 億元、16.31 億元和 20.44 億元，同比增長183.3%、33.1%和 25.3%；對應(yīng) EPS 為 0.77 元、1.02 元和 1.28 元。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品優(yōu)異，重磅產(chǎn)品相繼推出，在研產(chǎn)品豐富，中、長期增長有所支撐。公司銷售推廣能力強(qiáng)，渠道優(yōu)勢明顯。因此我們首次覆蓋給予“增持”評級。