智飛生物(300122)：最強銷售 最先突破

      報告摘要
      新型疫苗時代，十年等一回的大機會。我們在17年10月發(fā)布的《“創(chuàng)新”大牛市》中指出：中國疫苗市場經(jīng)歷“傳統(tǒng)疫苗”，17年已進入“新型疫苗”時代，需求未滿，消費升級，是十年等一會的大機會。18年1季度太平洋醫(yī)藥引領(lǐng)全市場最強烈首家底部推薦新型疫苗——智飛、康泰和長生，股價一路向上；同時陸續(xù)外發(fā)了《新型疫苗：生命至上，預(yù)防第一》、《康泰生物：最強技術(shù)，最大空間》等新型疫苗行業(yè)專題和公司深度。本篇報告是“新型疫苗”公司深度篇之第二篇，準(zhǔn)備許久，持續(xù)引領(lǐng)全市場強烈推薦“新型疫苗”之智飛生物。
      代理+自研兩翼齊飛，“最強銷售+強大產(chǎn)品線”成就最強疫苗企業(yè)。1）公司以代理起家，并借此建立了最強疫苗銷售體系：銷售隊伍1200多人，已覆蓋全國30個省，327個地市，2248個縣，25400多接種點。強大銷售體系獲得了默沙東等疫苗巨頭高度認可，協(xié)議代理產(chǎn)品從23價肺炎、甲肝到四價HPV、五價輪狀病毒，合作持續(xù)深入，預(yù)計九價HPV大概率智飛代理；2）自主研發(fā)品種：目前已上市5項，在研品種超20項，其中EC診斷試劑和預(yù)防用微卡目前已完成報產(chǎn)，預(yù)計19年獲批上市；此外布局了15價肺炎、三代狂犬等新型疫苗，通過參股公司布局生物藥和細胞治，研發(fā)管線已成強大梯隊。
      三聯(lián)苗&HPV&五價輪狀&預(yù)防用微卡&15價肺炎&三代狂苗，將演繹“60億凈利潤是如何煉成的”。獨家品種AC-Hib受益逐步替代Hib單苗、AC結(jié)合，有望貢獻10億凈利潤；四價HPV疫苗可比醫(yī)療美容，將在女性人群中口口相傳，預(yù)約火爆，供不應(yīng)求，存量市場有望每年貢獻10億凈利潤，增量市場貢獻6.5億凈利潤（暫不考慮九價HPV上市后帶來的貢獻）；五價輪狀病毒疫苗18Q3-Q4有望上市銷售，穩(wěn)態(tài)后有望貢獻超4億凈利潤；EC診斷+預(yù)防用微卡預(yù)計19年獲批，穩(wěn)態(tài)后有望貢獻約10億凈利潤；15價肺炎有望21年獲批，預(yù)期峰值銷量約300萬支，貢獻10億凈利潤；三代狂苗有望21年上市，預(yù)期峰值銷量約300萬支，貢獻8-10億凈利潤。
      最強銷售，最先突破，業(yè)績成長大牛股，中期看1500億市值！市場對智飛銷售能力有認知，卻忽視了公司強大的產(chǎn)品線（自有+代理），疫苗企業(yè)當(dāng)中有望最先突破30億凈利潤。暫不考慮九價HPV上市后的業(yè)績貢獻，預(yù)計18年凈利潤14.3億（三聯(lián)苗6億、HPV 7億、其他1億多）、19年凈利潤22.5億元，18-19年合理估值714億（50倍PE）、900億（40倍PE），一年市值空間56%，預(yù)計2年市值突破千億，中期疫苗業(yè)務(wù)有望貢獻60億凈利潤，合理估值1500億，若治療性生物藥取得突破，將打開長期成長空間，維持“買入”評級。