智飛生物(300122)：最強(qiáng)銷售 最先突破

      報(bào)告摘要
      新型疫苗時(shí)代，十年等一回的大機(jī)會(huì)。我們?cè)?7年10月發(fā)布的《“創(chuàng)新”大牛市》中指出：中國(guó)疫苗市場(chǎng)經(jīng)歷“傳統(tǒng)疫苗”，17年已進(jìn)入“新型疫苗”時(shí)代，需求未滿，消費(fèi)升級(jí)，是十年等一會(huì)的大機(jī)會(huì)。18年1季度太平洋醫(yī)藥引領(lǐng)全市場(chǎng)最強(qiáng)烈首家底部推薦新型疫苗——智飛、康泰和長(zhǎng)生，股價(jià)一路向上；同時(shí)陸續(xù)外發(fā)了《新型疫苗：生命至上，預(yù)防第一》、《康泰生物：最強(qiáng)技術(shù)，最大空間》等新型疫苗行業(yè)專題和公司深度。本篇報(bào)告是“新型疫苗”公司深度篇之第二篇，準(zhǔn)備許久，持續(xù)引領(lǐng)全市場(chǎng)強(qiáng)烈推薦“新型疫苗”之智飛生物。
      代理+自研兩翼齊飛，“最強(qiáng)銷售+強(qiáng)大產(chǎn)品線”成就最強(qiáng)疫苗企業(yè)。1）公司以代理起家，并借此建立了最強(qiáng)疫苗銷售體系：銷售隊(duì)伍1200多人，已覆蓋全國(guó)30個(gè)省，327個(gè)地市，2248個(gè)縣，25400多接種點(diǎn)。強(qiáng)大銷售體系獲得了默沙東等疫苗巨頭高度認(rèn)可，協(xié)議代理產(chǎn)品從23價(jià)肺炎、甲肝到四價(jià)HPV、五價(jià)輪狀病毒，合作持續(xù)深入，預(yù)計(jì)九價(jià)HPV大概率智飛代理；2）自主研發(fā)品種：目前已上市5項(xiàng)，在研品種超20項(xiàng)，其中EC診斷試劑和預(yù)防用微卡目前已完成報(bào)產(chǎn)，預(yù)計(jì)19年獲批上市；此外布局了15價(jià)肺炎、三代狂犬等新型疫苗，通過參股公司布局生物藥和細(xì)胞治，研發(fā)管線已成強(qiáng)大梯隊(duì)。
      三聯(lián)苗&HPV&五價(jià)輪狀&預(yù)防用微卡&15價(jià)肺炎&三代狂苗，將演繹“60億凈利潤(rùn)是如何煉成的”。獨(dú)家品種AC-Hib受益逐步替代Hib單苗、AC結(jié)合，有望貢獻(xiàn)10億凈利潤(rùn)；四價(jià)HPV疫苗可比醫(yī)療美容，將在女性人群中口口相傳，預(yù)約火爆，供不應(yīng)求，存量市場(chǎng)有望每年貢獻(xiàn)10億凈利潤(rùn)，增量市場(chǎng)貢獻(xiàn)6.5億凈利潤(rùn)（暫不考慮九價(jià)HPV上市后帶來的貢獻(xiàn)）；五價(jià)輪狀病毒疫苗18Q3-Q4有望上市銷售，穩(wěn)態(tài)后有望貢獻(xiàn)超4億凈利潤(rùn)；EC診斷+預(yù)防用微卡預(yù)計(jì)19年獲批，穩(wěn)態(tài)后有望貢獻(xiàn)約10億凈利潤(rùn)；15價(jià)肺炎有望21年獲批，預(yù)期峰值銷量約300萬(wàn)支，貢獻(xiàn)10億凈利潤(rùn)；三代狂苗有望21年上市，預(yù)期峰值銷量約300萬(wàn)支，貢獻(xiàn)8-10億凈利潤(rùn)。
      最強(qiáng)銷售，最先突破，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)大牛股，中期看1500億市值！市場(chǎng)對(duì)智飛銷售能力有認(rèn)知，卻忽視了公司強(qiáng)大的產(chǎn)品線（自有+代理），疫苗企業(yè)當(dāng)中有望最先突破30億凈利潤(rùn)。暫不考慮九價(jià)HPV上市后的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)18年凈利潤(rùn)14.3億（三聯(lián)苗6億、HPV 7億、其他1億多）、19年凈利潤(rùn)22.5億元，18-19年合理估值714億（50倍PE）、900億（40倍PE），一年市值空間56%，預(yù)計(jì)2年市值突破千億，中期疫苗業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)60億凈利潤(rùn)，合理估值1500億，若治療性生物藥取得突破，將打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。