智飛生物(300122)動態(tài)跟蹤報告：9價HPV疫苗上市進(jìn)度超預(yù)期 業(yè)績將大爆發(fā)

投資要點(diǎn)
事件：最近海南省價格談判，9 價HPV 定價為1298 元/支，同時香港多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)公告默沙東暫停向全港供應(yīng)9 價疫苗，恢復(fù)時間待定。

9 價HPV 疫苗國內(nèi)定價基本符合預(yù)期，上市進(jìn)度超市場預(yù)期。目前香港9 價HPV 疫苗1200-1300 元/針，在臺灣約1500 元/針，在美國CDC 的最新價格為168.1 美元（約1100 元人民幣）/針，私人部門價格204.87 美元（約1300 人民幣元）/針，國內(nèi)定價基本和國際接軌?？紤]到4 價HPV 疫苗定價798 元/針，假設(shè)凈利率一致，我們認(rèn)為9 價HPV 疫苗對公司貢獻(xiàn)的單支凈利潤是4 價的1.5-1.6 倍。據(jù)IMS 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，香港為9 價HPV 全球第四大市場，占比約5%，主要由大陸過關(guān)人群貢獻(xiàn)，此次停止供應(yīng)，我們估計是為優(yōu)先保障大陸供應(yīng)，估計6-7 月即可上市。根據(jù)公司此前公告，我們預(yù)計在9 價正式上市前，公司將與默沙東更新采購計劃，我們判斷1-2 月內(nèi)，公司基礎(chǔ)采購額有望大幅上調(diào)，即HPV 疫苗將量（基礎(chǔ)采購額提升）價（9 價盈利能力大于4 價）齊升，公司2018 年業(yè)績預(yù)期大概率將進(jìn)一步上調(diào)，對股價形成明顯催化。

9 價與4 價HPV 疫苗形成良好互補(bǔ)，公司業(yè)績超級爆發(fā)在即：HPV 疫苗是全球首個把癌癥作為適應(yīng)癥列入說明書的疫苗，國際和國內(nèi)已上市2 價、4 價和9價三種疫苗：1）國內(nèi)2 價HPV 疫苗：由GSK 生產(chǎn)，可預(yù)防70%以上HPV 導(dǎo)致的宮頸癌，覆蓋9-25 歲女性，中標(biāo)價580 元；2）國內(nèi)4 價HPV 疫苗：由默沙東生產(chǎn)，國內(nèi)智飛生物獨(dú)家代理推廣，除了對70%以上的宮頸癌有預(yù)防保護(hù)作用外，還可預(yù)防外陰尖銳濕疣等，覆蓋20-45 歲女性，中標(biāo)價798 元；3）國內(nèi)9 價HPV 疫苗：由默沙東生產(chǎn)，國內(nèi)智飛生物獨(dú)家代理推廣，覆蓋16-26歲女性，可對90%以上的宮頸癌有預(yù)防保護(hù)作用，中標(biāo)價1298 元。我們認(rèn)為9價上市將于4 價形成兩方面的互補(bǔ)：1）年齡段：目前4 價HPV 接種和預(yù)約的人群主要為30 歲以上人群，即4 價后期可主要覆蓋26-45 歲人群，9 價覆蓋16-26 歲人群，對16-45 歲人群形成全覆蓋；2）價格體系：9 價疫苗針對發(fā)達(dá)城市的高端人群；4 價疫苗針對其他中端人群。我們簡單測算國內(nèi)16-26 歲女性應(yīng)該合計有9000 萬人以上，3 針1298 元，假設(shè)滲透率10%，則市場空間為9000 萬X10%X3 針X1298 元=350 億元，5%的滲透率也有175 億元。

在研品種儲備豐富，中長期動力十足。公司自主研發(fā)的凍干Hib 疫苗、15 價肺炎疫苗和凍干人用狂犬疫苗（MRC-5）等產(chǎn)品相繼獲得臨床批件，公司后續(xù)產(chǎn)品梯隊(duì)儲備豐富。同時公司擁有全國最全，進(jìn)度最快的結(jié)核病仿制產(chǎn)品梯隊(duì)，目前預(yù)防用疫苗和第三代EC 診斷試劑均正在報生產(chǎn)階段，預(yù)計2018 年底或2019 年初獲批。結(jié)合公司的渠道優(yōu)勢，公司成長性顯著，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為13.4 億元、20.4 億元和26.4 億元，對應(yīng)當(dāng)前估值分別為54 倍、35 倍和27 倍。公司業(yè)績未來三年將呈爆發(fā)增長態(tài)勢，高增長，低估值，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：AC-Hib 疫苗和HPV 疫苗推廣及銷售不及預(yù)期的風(fēng)險；五價輪狀疫苗銷售不及預(yù)期的風(fēng)險；默沙東疫苗供應(yīng)不足導(dǎo)致缺貨的風(fēng)險。

來源：中財網(wǎng)