智飛生物 9價HPV疫苗上市進度超預期,業(yè)績將大爆發(fā)

      事件:最近海南省價格談判,9價HPV定價為1298元/支,同時香港多家醫(yī)療機構(gòu)公告默沙東暫停向全港供應9價疫苗,恢復時間待定。

      9價HPV疫苗國內(nèi)定價基本符合預期,上市進度超市場預期。目前香港9價HPV疫苗1200-1300元/針,在臺灣約1500元/針,在美國CDC的最新價格為168.1美元(約1100元人民幣)/針,私人部門價格204.87美元(約1300人民幣元)/針,國內(nèi)定價基本和國際接軌。考慮到4價HPV疫苗定價798元/針,假設(shè)凈利率一致,我們認為9價HPV疫苗對公司貢獻的單支凈利潤是4價的1.5-1.6倍。據(jù)IMS數(shù)據(jù)統(tǒng)計,香港為9價HPV全球第四大市場,占比約5%,主要由大陸過關(guān)人群貢獻,此次停止供應,我們估計是為優(yōu)先保障大陸供應,估計6-7月即可上市。根據(jù)公司此前公告,我們預計在9價正式上市前,公司將與默沙東更新采購計劃,我們判斷1-2月內(nèi),公司基礎(chǔ)采購額有望大幅上調(diào),即HPV疫苗將量(基礎(chǔ)采購額提升)價(9價盈利能力大于4價)齊升,公司2018年業(yè)績預期大概率將進一步上調(diào),對股價形成明顯催化。

      9價與4價HPV疫苗形成良好互補,公司業(yè)績超級爆發(fā)在即:HPV疫苗是全球首個把癌癥作為適應癥列入說明書的疫苗,國際和國內(nèi)已上市2價、4價和9價三種疫苗:1)國內(nèi)2價HPV疫苗:由GSK生產(chǎn),可預防70%以上HPV導致的宮頸癌,覆蓋9-25歲女性,中標價580元;2)國內(nèi)4價HPV疫苗:由默沙東生產(chǎn),國內(nèi)智飛生物獨家代理推廣,除了對70%以上的宮頸癌有預防保護作用外,還可預防外陰尖銳濕疣等,覆蓋20-45歲女性,中標價798元;3)國內(nèi)9價HPV疫苗:由默沙東生產(chǎn),國內(nèi)智飛生物獨家代理推廣,覆蓋16-26歲女性,可對90%以上的宮頸癌有預防保護作用,中標價1298元。我們認為9價上市將于4價形成兩方面的互補:1)年齡段:目前4價HPV接種和預約的人群主要為30歲以上人群,即4價后期可主要覆蓋26-45歲人群,9價覆蓋16-26歲人群,對16-45歲人群形成全覆蓋;2)價格體系:9價疫苗針對發(fā)達城市的高端人群;4價疫苗針對其他中端人群。我們簡單測算國內(nèi)16-26歲女性應該合計有9000萬人以上,3針1298元,假設(shè)滲透率10%,則市場空間為9000萬X10%X3針X1298元=350億元,5%的滲透率也有175億元。

      在研品種儲備豐富,中長期動力十足。公司自主研發(fā)的凍干Hib疫苗、15價肺炎疫苗和凍干人用狂犬疫苗(MRC-5)等產(chǎn)品相繼獲得臨床批件,公司后續(xù)產(chǎn)品梯隊儲備豐富。同時公司擁有全國最全,進度最快的結(jié)核病仿制產(chǎn)品梯隊,目前預防用疫苗和第三代EC診斷試劑均正在報生產(chǎn)階段,預計2018年底或2019年初獲批。結(jié)合公司的渠道優(yōu)勢,公司成長性顯著,行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。

      盈利預測與投資建議:我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為13.4億元、20.4億元和26.4億元,對應當前估值分別為54倍、35倍和27倍。公司業(yè)績未來三年將呈爆發(fā)增長態(tài)勢,高增長,低估值,維持“買入”評級。

      類別：公司研究 機構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：朱國廣,陳鐵林 日期：2018-05-17