智飛生物 9價(jià)HPV疫苗上市進(jìn)度超預(yù)期,業(yè)績(jī)將大爆發(fā)

      事件:最近海南省價(jià)格談判,9價(jià)HPV定價(jià)為1298元/支,同時(shí)香港多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)公告默沙東暫停向全港供應(yīng)9價(jià)疫苗,恢復(fù)時(shí)間待定。

      9價(jià)HPV疫苗國(guó)內(nèi)定價(jià)基本符合預(yù)期,上市進(jìn)度超市場(chǎng)預(yù)期。目前香港9價(jià)HPV疫苗1200-1300元/針,在臺(tái)灣約1500元/針,在美國(guó)CDC的最新價(jià)格為168.1美元(約1100元人民幣)/針,私人部門價(jià)格204.87美元(約1300人民幣元)/針,國(guó)內(nèi)定價(jià)基本和國(guó)際接軌?？紤]到4價(jià)HPV疫苗定價(jià)798元/針,假設(shè)凈利率一致,我們認(rèn)為9價(jià)HPV疫苗對(duì)公司貢獻(xiàn)的單支凈利潤(rùn)是4價(jià)的1.5-1.6倍。據(jù)IMS數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),香港為9價(jià)HPV全球第四大市場(chǎng),占比約5%,主要由大陸過關(guān)人群貢獻(xiàn),此次停止供應(yīng),我們估計(jì)是為優(yōu)先保障大陸供應(yīng),估計(jì)6-7月即可上市。根據(jù)公司此前公告,我們預(yù)計(jì)在9價(jià)正式上市前,公司將與默沙東更新采購(gòu)計(jì)劃,我們判斷1-2月內(nèi),公司基礎(chǔ)采購(gòu)額有望大幅上調(diào),即HPV疫苗將量(基礎(chǔ)采購(gòu)額提升)價(jià)(9價(jià)盈利能力大于4價(jià))齊升,公司2018年業(yè)績(jī)預(yù)期大概率將進(jìn)一步上調(diào),對(duì)股價(jià)形成明顯催化。

      9價(jià)與4價(jià)HPV疫苗形成良好互補(bǔ),公司業(yè)績(jī)超級(jí)爆發(fā)在即:HPV疫苗是全球首個(gè)把癌癥作為適應(yīng)癥列入說明書的疫苗,國(guó)際和國(guó)內(nèi)已上市2價(jià)、4價(jià)和9價(jià)三種疫苗:1)國(guó)內(nèi)2價(jià)HPV疫苗:由GSK生產(chǎn),可預(yù)防70%以上HPV導(dǎo)致的宮頸癌,覆蓋9-25歲女性,中標(biāo)價(jià)580元;2)國(guó)內(nèi)4價(jià)HPV疫苗:由默沙東生產(chǎn),國(guó)內(nèi)智飛生物獨(dú)家代理推廣,除了對(duì)70%以上的宮頸癌有預(yù)防保護(hù)作用外,還可預(yù)防外陰尖銳濕疣等,覆蓋20-45歲女性,中標(biāo)價(jià)798元;3)國(guó)內(nèi)9價(jià)HPV疫苗:由默沙東生產(chǎn),國(guó)內(nèi)智飛生物獨(dú)家代理推廣,覆蓋16-26歲女性,可對(duì)90%以上的宮頸癌有預(yù)防保護(hù)作用,中標(biāo)價(jià)1298元。我們認(rèn)為9價(jià)上市將于4價(jià)形成兩方面的互補(bǔ):1)年齡段:目前4價(jià)HPV接種和預(yù)約的人群主要為30歲以上人群,即4價(jià)后期可主要覆蓋26-45歲人群,9價(jià)覆蓋16-26歲人群,對(duì)16-45歲人群形成全覆蓋;2)價(jià)格體系:9價(jià)疫苗針對(duì)發(fā)達(dá)城市的高端人群;4價(jià)疫苗針對(duì)其他中端人群。我們簡(jiǎn)單測(cè)算國(guó)內(nèi)16-26歲女性應(yīng)該合計(jì)有9000萬(wàn)人以上,3針1298元,假設(shè)滲透率10%,則市場(chǎng)空間為9000萬(wàn)X10%X3針X1298元=350億元,5%的滲透率也有175億元。

      在研品種儲(chǔ)備豐富,中長(zhǎng)期動(dòng)力十足。公司自主研發(fā)的凍干Hib疫苗、15價(jià)肺炎疫苗和凍干人用狂犬疫苗(MRC-5)等產(chǎn)品相繼獲得臨床批件,公司后續(xù)產(chǎn)品梯隊(duì)儲(chǔ)備豐富。同時(shí)公司擁有全國(guó)最全,進(jìn)度最快的結(jié)核病仿制產(chǎn)品梯隊(duì),目前預(yù)防用疫苗和第三代EC診斷試劑均正在報(bào)生產(chǎn)階段,預(yù)計(jì)2018年底或2019年初獲批。結(jié)合公司的渠道優(yōu)勢(shì),公司成長(zhǎng)性顯著,行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。

      盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為13.4億元、20.4億元和26.4億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值分別為54倍、35倍和27倍。公司業(yè)績(jī)未來(lái)三年將呈爆發(fā)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),高增長(zhǎng),低估值,維持“買入”評(píng)級(jí)。

      類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：朱國(guó)廣,陳鐵林 日期：2018-05-17