智飛生物:大品種放量高增長兌現(xiàn),豐富產(chǎn)品線保障持續(xù)性

      自產(chǎn)、代理產(chǎn)品齊發(fā)力,公司業(yè)績快速增長:
      在公司自產(chǎn)、代理產(chǎn)品共同推動下,公司Q2單季度實現(xiàn)收入12.34億元(+336.00%),實現(xiàn)歸屬凈利潤4.23億元(+279.24%),繼續(xù)維持快速增長。
      2018H1,公司自產(chǎn)產(chǎn)品實現(xiàn)收入5.63億元(+35.69%),其中核心產(chǎn)品AC-Hib三聯(lián)苗上半年批簽發(fā)279.58萬支,實現(xiàn)銷售約255萬支,全年有望銷售550-600萬支(對應(yīng)收入約12億元,利潤約6億元)。代理產(chǎn)品實現(xiàn)收入14.70億元(2017H1無代理收入),其中核心產(chǎn)品4價HPV疫苗上半年批簽發(fā)262.48萬支,實現(xiàn)銷售約180萬支。目前HPV疫苗已在全國29個省級單位中標,隨進口數(shù)量增加全年有望銷售450萬支(對應(yīng)收入約36億元,利潤約5.4億元)。
      公司2018H1毛利率為59.20%,銷售費用率為14.20%,管理費用率為5.05%。由于代理HPV疫苗上市后公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與2017H1差異較大,同比口徑數(shù)據(jù)不可比。
      重磅產(chǎn)品持續(xù)推出,公司團隊執(zhí)行力強:
      繼4價HPV疫苗獲批僅半年即上市之后,公司旗下其他重磅產(chǎn)品也正在推進過程中。智飛各團隊強大的執(zhí)行力使得產(chǎn)品能夠以超出平均水平的速度進行各省招標工作并實現(xiàn)銷售。
      2018年4月,代理的5價RV疫苗獲批上市,目前已完成2個省級單位的招標工作;同月,9價HPV疫苗也獲批上市,目前已在5個省級單位中標。6月公司處于上市申請的自研產(chǎn)品預防用微卡正式納入優(yōu)先審評,有望在較短時間內(nèi)獲批上市,配合公司后續(xù)推出的EC試劑(臨床3期完成),助力減少國內(nèi)肺結(jié)核潛在攜帶者數(shù)量,并為公司帶來豐厚回報。
      此外還有人二倍體狂苗、雙價痢疾疫苗、15價肺炎結(jié)合疫苗等品種在研,作為公司中長期發(fā)展的推動力。
      管線中重要產(chǎn)品上市、放量節(jié)奏良好,公司處于高速發(fā)展期,維持“推薦”評級:作為國內(nèi)民營疫苗的龍頭企業(yè),智飛生物的銷售團隊能力早已為市場所認可。自2017年后,公司豐富的產(chǎn)品線成為增長重心,各重磅品種逐步進入上市、放量階段,為公司帶來高速且有持續(xù)能力的業(yè)務(wù)增長。在CFDA加速推進新藥上市的當今,我們認為公司的在研品種大概率能夠如期甚至早于預期獲批,再嫁接公司出色的推廣能力,實現(xiàn)快速放量。維持2018-2020年EPS為0.89、1.38、1.73元的預測,維持“推薦”評級。
      風險提示:
      (1)產(chǎn)品審批進度不達預期:新產(chǎn)品上市審批所耗費的時間具有不確定性,若審批進度不及預期可能導致放量滯后;
      (2)產(chǎn)品推廣/生產(chǎn)不達預期:如果公司產(chǎn)品因為推廣或生產(chǎn)數(shù)量不達預期導致不能按原先計劃完成銷售任務(wù),可能影響業(yè)務(wù)增長;
      (3)行業(yè)負面事件風險:疫苗產(chǎn)品受眾廣泛,若出現(xiàn)行業(yè)負面事件可能會導致大眾對疫苗產(chǎn)生不信任,進而影響疫苗,特別是二類苗的市場需求。

      作者：葉寅,倪亦道 來源：平安證券