智飛生物業(yè)績爆增 靠代理產(chǎn)品半年賺錢超3年總收入

智飛生物業(yè)績爆發(fā)式增長 靠代理產(chǎn)品半年賺到的錢比過去三年總和還多 
智飛生物收入大幅增長同樣依靠的是得力的營銷推廣。 
獲得國內(nèi)獨(dú)家代理兩個(gè)HPV疫苗產(chǎn)品的智飛生物（300122.SZ）今年上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)遭遇顛覆。 
根據(jù)半年報(bào)，智飛生物今年上半年實(shí)現(xiàn)營收20.72億元，同比增長365%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6.82億元，同比增長297%。 
無論從業(yè)績規(guī)模還是從增長速度來看，今年上半年智飛生物都可謂是走上巔峰：收入規(guī)模比過去兩個(gè)年度加起來還要高出近3億元，盈利規(guī)模則與過去三個(gè)年度之和基本相當(dāng)，業(yè)績增長速度也是罕見的翻倍式增長。 
這得益于智飛生物在售產(chǎn)品線的豐富尤其是代理產(chǎn)品的迅速放量。公司報(bào)告期內(nèi)總共在售11個(gè)產(chǎn)品，其中自主產(chǎn)品和代理推廣產(chǎn)品分別有5個(gè)，自主產(chǎn)品包括全球獨(dú)家的AC-Hib三聯(lián)疫苗、ACYW135流腦多糖疫苗、AC結(jié)合疫苗、b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗和微卡，代理產(chǎn)品包括默沙東的四價(jià)HPV疫苗、23價(jià)肺炎多糖疫苗、滅活甲肝疫苗以及今年新增的九價(jià)HPV疫苗、五價(jià)輪狀病毒疫苗，公司還協(xié)議推廣浙江普康的凍干甲肝疫苗。 
細(xì)分來看，智飛生物上半年自主產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入約5.63億元，代理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入近14.70億元，這是公司代理產(chǎn)品銷售規(guī)模在2015年之后再次超越自主產(chǎn)品銷售規(guī)模，且超越幅度明顯，代理產(chǎn)品占公司收入的比重超過70%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)大翻轉(zhuǎn)。

智飛生物自主產(chǎn)品和代理產(chǎn)品收入情況（億元）資料來源：Wind 

智飛生物的代理產(chǎn)品收入大幅增長的主要原因系去年11月獲得獨(dú)家代理權(quán)的默沙東的四價(jià)HPV疫苗在今年迎來放量增長。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量達(dá)262萬支，并已在全國29個(gè)省級單位中標(biāo)。西南證券預(yù)測，今年上半年四價(jià)HPV疫苗的銷量約為180萬支，國信證券預(yù)估銷售額約為13億元左右。 
值得注意的是，隨著智飛生物的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從以自主產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)換成以代理產(chǎn)品為主之后，公司的盈利能力出現(xiàn)明顯下降，毛利率從去年的78.54%下降近20個(gè)百分點(diǎn)至今年上半年的59.20%，恢復(fù)至2013年和2014年的水平，而這兩年公司代理產(chǎn)品收入均略高于自主產(chǎn)品收入。

　　
智飛生物自主產(chǎn)品和代理產(chǎn)品毛利率情況（%）資料來源：Wind 

這主要是二者差異明顯的毛利率所導(dǎo)致。以今年上半年為例，自主產(chǎn)品的毛利率高達(dá)95.59%，而代理產(chǎn)品的毛利率僅有45.24%，還不到自主產(chǎn)品的一半。隨著四價(jià)HPV疫苗迎來放量，使得代理產(chǎn)品的營收占比迅速提高，并推動公司營業(yè)成本今年上半年同比增長近24倍，由此導(dǎo)致公司整體毛利率出現(xiàn)大幅下降。

另外，智飛生物收入大幅增長同樣依靠的是得力的營銷推廣。今年上半年，公司銷售費(fèi)用達(dá)2.94億元，同比暴增175%。以大幅增長的營業(yè)成本和銷售費(fèi)用為核心的成本支出也在一定程度上壓縮了利潤空間，這也使得公司凈利增速低于收入增速。 
還需值得一提的是，智飛生物今年還新代理了默沙東的九價(jià)HPV疫苗和五價(jià)輪狀病毒疫苗，目前分別在5個(gè)、2個(gè)省級單位中標(biāo)，其中九價(jià)HPV疫苗今年上半年批簽發(fā)數(shù)量為6022支，而五價(jià)輪狀病毒疫苗尚無批簽發(fā)數(shù)據(jù)。這兩大產(chǎn)品和四價(jià)HPV疫苗將成為智飛生物未來重要的業(yè)績增長點(diǎn)，尤其是HPV疫苗將獨(dú)秀于林。 
根據(jù)采購協(xié)議，智飛生物今年需要采購默沙東的四價(jià)HPV疫苗13.72億元；按照公司上半年代理產(chǎn)品45%的毛利率，意味著該產(chǎn)品全年銷售額約為25億元，按照798元/支的中標(biāo)價(jià)，全年銷量則需要達(dá)到310萬支。 
但在諸多機(jī)構(gòu)看來，四價(jià)HPV疫苗實(shí)際銷量將遠(yuǎn)超上述數(shù)據(jù)。如東吳證券預(yù)測該產(chǎn)品全年銷量有望實(shí)現(xiàn)500萬支，全年的銷售額將突破40億元；申萬宏源證券則預(yù)計(jì)全年銷量在450萬支，貢獻(xiàn)約9億元凈利潤。 
九價(jià)HPV疫苗適用于16至26歲女性接種，和四價(jià)HPV疫苗實(shí)現(xiàn)16至45歲的人群覆蓋，這將對國內(nèi)進(jìn)口的2價(jià)疫苗形成壓制。東吳證券推斷，九價(jià)HPV疫苗未來將有3000萬支的存量市場空間，按照目前中標(biāo)的省份中1298元/支左右的中標(biāo)價(jià)格，其市場空間達(dá)到390億元。 
隨著兩大HPV疫苗等產(chǎn)品持續(xù)放量，代理產(chǎn)品對智飛生物的業(yè)績貢獻(xiàn)將大概率繼續(xù)維持在高位，相應(yīng)地公司毛利率則會繼續(xù)下降，公司“自主產(chǎn)品為主，代理產(chǎn)品為輔”的經(jīng)營策略或?qū)⒊掷m(xù)遭遇顛覆。 
不過，HPV疫苗也有可能受到默沙東產(chǎn)能的限制，尤其是九價(jià)HPV疫苗，此前其在香港就受到限供。在默沙東產(chǎn)能未顯著提高的情況下，缺貨斷供恐將難以避免，即便是擁有巨大的市場空間，未來一段時(shí)期內(nèi)九價(jià)HPV疫苗對智飛生物的業(yè)績貢獻(xiàn)也將受到較大限制。同時(shí)，四價(jià)HPV疫苗也會受到國內(nèi)批簽發(fā)速度的影響，能否超預(yù)期也存在不確定性。 
在資本市場上，智飛生物今年繼續(xù)受到追捧，上半年股價(jià)累計(jì)漲幅超過60%。伴隨著股價(jià)不斷走高，公司第二大股東吳冠江也開始進(jìn)行收割，其自4月底到5月之間合計(jì)減持約4494萬股，套現(xiàn)金額超過19億元。 
進(jìn)入下半年后，智飛生物股價(jià)繼續(xù)走高，并在7月中旬創(chuàng)下53.92元/股的歷史峰值，但隨后受行業(yè)疫苗事件影響，股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。8月14日，公司股價(jià)并未因公司翻倍的業(yè)績增長而出現(xiàn)上漲，反而下跌1.71%，報(bào)收40.74元/股，市值650億元，這相較于此前的峰值已蒸發(fā)超過210億元。

來源： 界面     梁昌均